人民币单边升值恐告一段落

    2月9日，人民币对美元汇率中间价贬值372基点，幅度创13个月最大；8日，人民币对美元即期汇率贬值664个基点，幅度为2015年“8·11汇改”后最大。经过过去一个多月持续较快升值后，人民币汇率波动加大，反映了美元低位企稳，对之前过于一致的人民币汇率走势预期的影响。往后看，年初快速升值料告一段落，人民币将从单边升值向双边波动演变。

    鉴于隔夜美元指数波动不大，2月9日人民币对美元中间价调整，主要是对上一日人民币市场汇率波动做出的反应。2月8日，境内市场上人民币对美元即期汇率低开低走，日内最低下探6.3550元，16：30收盘价报6.3260元，相比2月7日6.2596元的收盘价，一度贬值了1.5%，收盘贬值664个基点，幅度达1.06%，贬值幅度为2015年“8·11汇改”后最大。

    这一次人民币汇率调整可以说既剧烈又突然。此前，人民币对美元一直处于升值状态，在岸即期汇率从2017年12月中旬时6.62元一线起步，几乎是一路上行，到本月7日，人民币最高涨至6.2519元，创了“8·11汇改”以来新高。

    这背后的原因可能有很多。比如，市场上出现了央行干预的传闻，由于2017年以来，人民币对美元持续升值，市场一直担心汇率升值挫伤出口部门，进而可能引发外汇干预；又比如，隔夜（2月7日）美元指数重新站上90，大涨0.7%，在2017年以来这一轮人民币升值中，美元走弱是一项关键原因，如果美元止跌反弹，对人民币对美元双边汇率走势的影响自然不可忽视；再比如，8日海关总署公布的1月份外贸盈余同比收窄近6成，进一步加重了汇率升值施压出口的担忧。

    应该说，以上因素可能不同程度地在这次人民币回撤过程中发挥了影响，但根本原因恐怕是人民币前期升值过快，可能涨过头了。

    我国经济基本面改善，构成人民币汇率重估的基础，但在过去一年，人民币对美元汇率升值了10%以上，汇价的波动幅度，似乎很难从两国基本面的相对变化上得到充分解释。美元走弱在其中扮演了更重要的角色，美元指数也在过去一年里下跌了近10%。然而，最近美元低位企稳后，人民币对美元却出现了主动升值的迹象。2月以来，美元指数已反弹了超过1%，但在2月8日以前，人民币汇率还在继续走高。

    与此同时，CFETS人民币汇率指数在过去4周连续走高，表明最近人民币不光对美元，对一篮子货币汇率在升值，人民币汇率开始呈现主动、全面地升值。这在很大程度可能源于升值预期的抬头，持续一年多的升值对汇率预期的影响不容忽视，尤其是在最近一轮较快升值过程中得到进一步强化。海外市场机构纷纷上调人民币汇率预测，境外机构大量增持人民币债券、股票，企业纷纷了解未结汇头寸，人民币多头交易变得拥挤。

    拥挤的单边交易容易引发剧烈的反向波动。眼下人民币汇率正在经历的恐怕就是这样。至于美元反弹、央行干预传闻、外贸数据等，充当的是催化剂。

    往后看，美元走势还有变数，一两日的回撤也未必会扭转人民币升值的惯性。但从根本上看，汇率升值需要以基本面为基石，在中国经济平稳运行的背景下，人民币升值面临基本面“引力”的牵制，过于单边的走势注定不可长久。在开年已经升值近3%的情况，人民币汇率可能逐步从单边升值向双边波动演变。