美元与原油的相关性日趋复杂

    不同于历史上以往常见的负相关相关，开年以来，美元与原油之间演绎了一段共振上涨行情。数据显示，截至4月26日，NYMEX原油期货主力合约、美元指数2019年以来累计涨幅分别为32.55%、1.95%。未来，随着美国原油对外依赖度不断下降，美元与油价的关系也将变得更为复杂。

    文华财经数据显示，4月24日，美元指数一举突破98，并创出2017年5月16日以来的新高；NYMEX原油期货主力合约4月23日一度升破66美元/桶，创下2018年10月31日以来新高。截至4月26日，两者今年以来累计涨幅分别为1.95%、32.55%。

    实际上，自1975年美国与欧佩克中东等国进行多次磋商，达成以美元进行原油贸易的协定之后，以美元结算的原油也开始和美元呈现紧密的负相关关系。

    此外，此后的多年来，由于美国一直是原油的消费国，对外依赖度较高，也导致美元与原油之间的负相关关系。

    然而，近年来，美元与原油之间的负相关相关逐渐趋弱。究其原因，主要有以下几方面：其一，通胀套利交易导致原油和美元出现同涨，这一套利行为先推升油价，使通胀预期升温，再押注美联储加快加息节奏，进而看多美元；其二，地缘局势频发不断助推油价上涨，但这背后或与美国有关；其三，原油除了具备一定的金融属性，还具有较强的商品属性，通常还会受到突发的地缘局势事件、石油库存数据变化、OPEC以及国际能源署（IEA）的市场干预、国际资本市场资金的短期流向、汇率变动、异常气候、利率变动、税收政策等因素影响，而美元则具有显著的货币属性；其四，随着美国逐渐成为能源出口国，有望打破传统的石油美元体系，国际收支的结构性变化会使得美元和原油出现阶段性同向走势。

    尽管当下美国仍属于原油净进口国，但去年四季度以来，随着OPEC减产、美国增产，美国在全球原油市场中的份额有所上升，进一步降低了美国的原油对外依赖度。实际上，自2011年美国页岩油规模化生产以来，美国原油对外依赖度便不断下降。根据美国能源署（EIA）的预测，2029年美国有望成为原油净出口国。

    如广发证券资深宏观分析师张静静所认为的，此举意味着美国将由原油消费国变成原油资源国，美元指数与原油价格的关系也变得更为复杂。在全球风险偏好恶化阶段，美元和原油分属安全资产和风险资产，因此二者或仍呈现负相关走势；但在不构成滞胀风险的原油价格上涨阶段，美元与原油则有可能因利益绑定而呈现正相关性。

    就目前的走势来看，3月美联储公布利率决议以来，美联储不再加息、态度转“鸽”对美元的利空逐步出尽，而市场对于美国经济前景也过于悲观。此外，伴随着近期美国就业及PMI数据企稳复苏，欧洲等经济体表现不佳，预计在全球经济降速背景下，美元有望持续短期强势。而原油方面，虽然库存增加了短期市场压力，但OPEC减产将形成长期支撑，短期价格或以调整为主，但长期依然趋涨。因此，后市美元与原油仍有望上演同涨走势。