大宗商品进入周期尾声 后市走势将现分化

    法兴银行报告显示，全球本轮经济周期已经行至80%处，预计在2020年中期出现经济衰退，而周期性明显的大宗商品表现往往在经济周期末尾表现不佳。市场对经济增长放缓、全球贸易紧张局势和美元持续升值的担忧，今年以来已令油价重挫、基本金属跳水、贵金属走软，跟踪原油、天然气、黄金、铜等22种原材料的彭博大宗商品指数正迈向2015年以来首个年跌幅，年初至今累计下跌12.25%。

    市场预期，2019年全球经济将迎来拐点，经济增速下滑预期背景下，明年大宗商品走势方面，机构几乎一致看好黄金表现，认为基础金属表现不容乐观，而原油方面，市场预期其价格上下浮动皆有限。

    多重因素利空大宗商品

    基金追踪机构EPFRGlobal的数据显示，过去六个月来，投资者从主投大宗商品的基金中撤资超过110亿美元。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，对冲基金和其他投机者所持原油净多头头寸处于2016年8月以来最低水平。另据美国政府的数据，自3月初贸易摩擦开始以来，基金经理所持18种大宗商品的净多头头寸已经较年内高点减少了大约68%。市场分析人士指出，大宗商品价格下挫主要来自经济增长放缓，全球贸易紧张局势，以及强势美元构成的压力。

    经济黯淡造成的需求大概率偏弱是主要利空因素。经济周期末尾，房地产及政府支出（主要指基建）使得商品价格周期性走弱；企业资本性支出见顶，拖累大宗商品价格；商品库存方面，则由于供需矛盾边际弱化，需求大概率偏弱，上述因素都致使大宗商品的流动性溢价回落。

    全球贸易紧张局势也令大宗商品价格易跌难涨。澳大利亚工业、创新和科学部日前发布报告称，国际贸易紧张局势造成了大宗商品风险的放大，并与诸多因素一道推动铜、镍和铝等大宗商品价格在今年走低。值得关注的是，贸易摩擦停火90天的消息发布后，芝加哥大豆期货价格大幅飙升3.2%，创出6月以来的最高水平。此外，伦敦市场铜价一度上涨2.5%，悉尼股市中的世界头号矿企必和必拓的股价一度上涨3.3%，东京市场橡胶价格也开始上扬。

    再者，美元走强，令作为避险资产的黄金首当其冲受害。美联储加息周期和经济增长共振下，自4月中旬开始，美元指数开始大幅上涨。截至11月12日美元指数报97.6889，创2017年6月下旬以来新高，截至12月26日仍在96上方徘徊。在强势美元的压制下，2018年黄金的投资机会不甚明显，直至三季度美股大跌才出现了上涨，年初至今仍累计下跌逾3%。

    大宗商品走势料将分化

    目前，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞银、德银等投行均预期，2019年将是一个处于拐点、全球经济增速下滑的年份。伴随经济动能放缓，全球贸易局势动荡不止，避险情绪升温，机构普遍认为，大宗商品价格走势将分道扬镳。

    其中，市场普遍看好未来两年黄金作为避险资产的表现。摩根大通对黄金2019年底的预期高达1405美元（北京时间26日19：30报1276.6美元）。法兴银行指出，历史周期中，黄金在经济周期尾声的通胀压力下，往往表现甚好。摩根士丹利则提到，自2018年三季度以来，一系列央行已经开始加快黄金购买，希望对冲政治风险和美元持仓。

    基础金属表现恐不容乐观。据研究机构HarborIntelligence预估，铝市场2019年料七年来首次供应过剩。花旗集团则不看好锌，预计锌供应量将随着炼厂产量的增加而上升。法国兴业银行估计全球铜矿开采量明年将增长1.6%，低于3.4%的10年平均水平，并表示投资不足可能导致2018、2019年及以后出现供应滞后。铁矿石在2018年迎来末日狂欢后，主要出口国澳大利亚预计2019-2020财年铁矿石出口将从2018年的640亿澳元降至570亿澳元。花旗认为，全球铁矿石市场2019年将出现6700万吨的过剩，供应过剩局面将保持到2021年，然后在2022年达到平衡。不过与多数机构观点相左，高盛认为，铜、铝、锌、镍的库存都在下降，2019年将显示出供不应求的基本面。

    原油方面，市场预期价格上下浮动皆有限。美国能源信息署（EIA）发布的12月《短期能源展望》月报预计，2019年美油WTI和布伦特油价的均值接近现有水平，但较11月的预期均大幅下调了11美元/桶。莫尼塔研究预计，原油短线震荡、中线反弹、长线下挫，2019年均价判断为70美元/桶，2019年全球原油需求增量约为110万桶/日，弱于2018年。瑞银认为，明年油价将会高于目前价格，但因沙特产量及伊朗出口量不明朗，仍有不确定性。