股债跷跷板延续 债市高位仍需防打滑

    债券市场年末行情“牛气十足”，本周中债10年期国债收益率再次重回3.30%关口，短短3个交易日内快速下行逾7个基点；国开债表现则更为强势，中债10年期国开债收益率以日均4个基点的速度下行了13个基点，重新回到3.70%附近，两者双双逼近年内最低点。

    在此之前，市场对债市大涨过后的畏高心理明显，上周中债10年期国债收益率还因此回升10个基点至3.37%，本周“债牛”何以强势回归？

    首先，本周“股债跷跷板”效应延续，市场风险偏好回落利好避险资产，是债券市场大涨的直接原因。

    本周5个交易日，除周一沪综指微涨0.16%外，其余四个交易日A股持续下跌，周二至周五沪综指单日跌幅分别为0.82%、1.05%、0.52%、0.79%。

    A股持续大跌，风险偏好回落，吸引资金流入债市避险，银行间现券收益率因此大幅下行，周二至周四，10年期国债活跃券180019分别回落了2.5个基点、1.75个基点、5个基点，三日累计下行幅度超过9个基点，盘中最低下探3.30%；10年期国开债活跃券180210相应大幅下行了5个基点、4.75个基点、3.75个基点，三日累计跌幅高达14个基点，且周五早盘一度下探3.6950%。

    进一步看，A股大跌主要仍是受美股拖累，背后体现的是市场对美联储继续加息、全球经济增长的担忧。美联储于北京时间周四凌晨发布利率决议，宣布12月加息25个基点至2.25%-2.5%区间，这是美联储年内的第四次加息。美联储官员对未来利率预期的点阵图显示，2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.875%，暗示2019年将加息两次。在全球经济增长放缓的背景下，美联储坚持继续加息，同时表明2019年仍有加息机会，加之美联储下调明年经济增长预期，又暗示失业率已处于低位，令投资者对经济下行的担忧继续升温，引发全球股市动荡。

    在此背景下，12月17日至20日，美股市场上标普500指数从2590.75点继续跌至2467.42点，四日跌幅超过5%；受美股大跌影响，A股市场上沪综指盘中跌破2500点，周内跌幅约3%。与之相对应的是，资金流入债市避险，助推中债10年期国债收益率重回3.30%关口。

    再者，从国内因素看，面对美联储年内第四次加息，中国央行保持公开市场操作利率不变，同时三管齐下“补水”彰显货币政策独立性，宽货币预期延续也有利于债市继续上涨。其一，本周一（12月17日），央行重启公开市场逆回购操作，随后依次开展了1600亿元、1800亿元、600亿元、1500亿元、500亿元逆回购，大手笔地投放了6000亿元资金，年末资金面回归均衡偏松状态；其二，央行出台定向“降息”措施，宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），TMLF资金可使用三年，操作利率比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%；其三，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。

    面对美联储再次加息，中国央行货币政策保持了独立性，预计注重内部均衡的货币政策思路将延续，“宽货币+宽信用”的政策组合也将继续推进。另一方面，美联储加息节奏的放缓，也意味着中国货币政策宽松的外部约束明显缓解，未来不排除央行进一步降准、降息的可能，流动性环境仍将保持合理充裕。

    总的来看，在美联储选择加息、表态不如想象“鸽派”的情况下，投资者对全球经济增长的担忧情绪升温，市场风险偏好回落，全球股市普跌，我国央行货币政策进一步宽松则为资金流入债市避险提供了又一个有力的理由，年末“债牛”再次回归也在情理之中。但与之相对应的是，随着市场情绪修复，政策利好持续释放，A股企稳反弹，债市畏高心理可能卷土重来，投资者在乐观中仍应保留一份谨慎。