中邮创业基金总经理张志名：关于投资者获得感的几点思考

      今年是“十五五”开局之年，过去五年的时间里，公募累计为投资者创造了超过3.8万亿的收益，实现了2.8万亿的分红。从数字上看，还服务了超过8.6亿的基民。当之无愧是过去5年时间里推动整个中国资本市场高质量发展非常重要的一股力量，但这股力量背后还是有不同的声音和不同的看法。

    今天这个主题论坛，其中一个环节就是“如何改善整个产品收益和投资者实际收益差距”的问题。产品的收益率，是写在基金的募集说明书里面。持有人收益率，也就是基民持有基金真正的收益率，取决于基民什么时候买入基金，什么时候卖出基金；它的收益来自两块，一块是持有基金中间的分红，还有一块是基金净值之间的差。但是这两个数字事实上不是一个数字，为什么会有这样的差？它的差如何可以更好地收窄？有相关的研报，这两个数据差距有多大，这里面有几方面研究：

    一是晨星研究做了一份《中国公募基金投资者回报差研究》，它用的数据是截至2024年，往前倒5年，取的样本是整个基金行业权益主动管理，把压赛道的全剔除掉，包括混合型基金，这个收益作为回报叫做基金回报。

    还有一个是投资者回报，也就是基民认证回报，这个结论很清晰，按照年化收益率回报，2024年之前，大概基金的年化回报率，以权益为代表的回报率是6.67%。而整个投资者的回报是4.03%，两者差距大概每年差了2.65个百分点，也就是基金持有人真正拿的收益只占了整个基金净值产生收益的六成左右。

    今年基金公司公布了中报，我们把2025年7月1日到2026年6月30日之间，一年的时间单位内，主动管理的权益基金和混合型基金做了数据的提取。这一年的时间里，全行业两类基金总共大概有5611只，有4845只业绩是正的。从这个数据来看，基金行业表现得还可以，把盈利者的数据扒出来看，每个人是一票，不看绝对的资金体量，每人是一票，一份基金，真正盈利者的占比，赚钱基金里面的盈利占比占了87%。中位数，也就是把两个数合在一起是94%。从中位数来看，代表了大部分的基金和基民还是挣钱的，基金行业现在还可以。但是从真正盈利的占比来看，买了赚钱的基金，在一年的时间里，100个基民里面有13个基民没有获得应有的收益，他的持有是非正的，这是真实的数据。

    这个差距到底是哪里来的，再结合去年5月份证监会推出的《推动公募基金高质量发展行动方案》的要求，包括从“重规模”到“重回报”转变、浮动费率业绩比较基准、信批新规，我个人理解都指向一件事，就是投资者的真实回报。

    导致基民持有的收益和产品本身回报收益的差有两个，一个是投资者行为本身，还有一个就是产品本身。

    投资者的结论比较清晰，持有时间过短、交易过频密，在不当的时候跟风，过早的止盈，过晚的止损。投资者行为直接导致了一些不理性的申赎行为。

    还有产品本身，我们把波动率也做了统计，按照晨星的数据来看，波动率最高的那组大概实现的产品收益率是年化8.45%。从2024年开始看，它的投资人真正获得的是只有2.99%，1/3多一点，这是波动率最高的一组。而波动率最低的一组，基金的年化回报率是5.99%，持有人拿到了5.52%，两者无比接近。

    结论非常清晰，持有波动率越低的产品，持有时间越长，会对基民的收益率产生更好、更高的正向的回报。基于这两个问题提出本身，我也给出我的解题思路。

    我们希望把产品本身的设计，也就是产品本身的波动率降下来，更好地让持有人拿的时间更长，长期分享我们的投资收益。

    观察到今年最火的一些“固收+”基金，我的建议是在基金选择过程当中基于“固收+”的产品可以稍微慢一点，因为目前市场公示出来的关于“固收+”产品的推荐，更多是基于收益率排名，更少关注到整个产品本身的回撤和波动率，大家在选择的时候稍微可以慢一点，在观察收益率的同时，更多看一看它的波动、回撤怎么样。

    我给出的第一个结论是：产品本身要降低自己的波动率，拉长自己的久期，让投资者在低波动率当中能够享受更长、更稳的收益。

    第二，关于整个负债端的问题。我们行业事实上更多基于一个假设，通过基金经理专业深度勤勉的挖掘，可以找到更好的资产，更多在资产端发力。但是未来除了在资产端发力以外，想把视角转向负债端，就是我们的客户。尽管我们都存在不理性的行为，这也是我个人正在做视频号的原因，做投资者陪伴。为什么陪伴可以让大家负债的久期拉得久一点，我自己不成熟的看法，我个人觉得，基金行业或者基金是有两种消费。第一种消费是理性投资，我们把自己的资产交给专业的基金经理去打理，通过专业的资产挖掘能够找到好的资产，产生正的收益。我们把正的收益放在家庭日常开支、小孩教育、假期旅游上，真正享受这个收益，这是理性的一部分。还有感性的一部分，我们赚到钱，除了花钱以外，也会开心。在这个低利率情况下，我们有空间让投资者更长久期消化自己的情绪消费，提高自己的理性消费，这就需要基金行业的陪伴。

    这两天我的一个朋友对我各种怨言，他说：“市场波动，你们也不给我解释。”我相信大部分投资人都是很理性的，面对市场波动都知道该怎么做，但是这个时候需要更多的情绪传导。所以，投资者陪伴结合投资者教育，行业应该有更少的专业名词、更少的字母、更少的公示，把行业专业知识以大白话的形式传递给投资者，同时市场信息可以及时传递给投资者，让大家知道市场发生了什么。我相信绝大多数投资者在这个过程当中都是非常理性，愿意和基金管理人一起把基金持有得更长，更好、更长久地分享我们的收益。

    这就是以上我关于整个行业投资者获得感一些不成熟的思考。不当之处，还请大家多多批评指正，也祝愿在座各位在今年收官的时候都可以享受到更好、更长、更稳定的收益。谢谢大家！