浙富控股并购标的估值合理 产能释放业绩承诺可期

    本报记者 李春莲

    9月21日，浙富控股对深交所重组问询函进行了回复，同时对交易草案进行了修改。

    从本次问询回复来看，对于媒体、投资者和监管机构所关注的问题，例如，评估值较高的合理性、预测指标的合理性、新建产能的情况、财务状况、收购能力以及业绩承诺实现等问题都作了详细的回复。

    业内认为，在环保监管力度日益增强的背景下，危废行业整体发展良好，整体危废处置市场仍处于供不应求情况。申联环保和申能环保扩大产能符合了行业发展的态势。如果交易完成，预计2020年产能全面释放后，业绩承诺实现可期。届时浙富控股有望成为A股危废行业头部上市公司。

    危废处理前景良好

    整体产能仍存缺口

    随着我国经济发展以及工业化水平的提高，工业危险废物的产生量也呈增长趋势。

    根据国泰君安证券发布的研究报告，2016年国家统计局公布全国工业危险废物统计产生量为5347.3万吨，同比大幅度增加34.5%。国泰君安证券估算经修正后2016年全国危废产量约为1.20亿吨，2016年危废产量同比增长34.5%，过去五年复合增长为9%，假设自2017年起保守估计危废产量增速大致与GDP增速一致，约为6%，到2023年全国危废产量将达到1.80亿吨。

    假设危废处置产能利用率预计达到80%，2023年全国危废产量预计将达到1.80亿吨。然而同期全国危废处置总产能预计仅能达到1.32亿吨/年（下限值），表明五年后危废处置产能依然存在近0.5亿吨的缺口，供需暂未平衡，且供不应求的局面长期不会出现改变。此外，从危废项目审批角度，若某一地区的产能持续扩大而超出产废量，当地政府的审批将会收紧以避免出现产能过剩，先进入者能保持先发优势。

    数据显示，全国各省来看，工业危险废物综合利用量较大的省份为山东，占全国工业企业危险废物综合利用量的31.0%；湖南占全国工业企业的11.3%；青海占全国工业企业的7.1%；云南占全国工业企业的6.6%；江苏占全国工业企业的6.1%；全国工业危险废物综合利用率为56.4%。共有11个省份工业危险废物综合利用率超过全国平均水平，其中山东、湖南和安徽超过80%。

    本次并购标的申联环保和申能环保现有和新增产能直接满足浙江、江苏、江西、安徽等产废大省的危废处置需求。

    新增产能投产增厚业绩

    并购标的估值合理

    浙富控股收购标的的产能建设正在多管齐下，集体发力。

    目前，申能环保2019年投产的年利用处置固体废物（含危险废物）40万吨新建项目的生产线调试完成及市场拓展，预计2019年全年实现净利润3.92亿元，较去年增长72.03%，明显增厚2019年业绩。此外，申联环保子公司江西自立、兰溪自立、泰兴申联新增产能在2019-2020年陆续投产。

    需要一提的是，到2020年，申联环保集团将合计拥有177.83万吨危废处置能力，其中固态无机危废处置产能120.83万吨，40万吨有机危废处置能力和17万吨液态危废处置能力，危废处置类型从目前已有的11大类扩展到27大类，直接挺进中国危废处置第一梯队。规模效应和大量新增未来释放也提升了交易标的估值水平。

    因此，有分析师表示，从本次交易估值来看，申联环保集团的动态市盈率为17.63倍，估值水平较高，主要系申联环保集团下属的新建项目及技改项目主要在2020年投产，未能对2019年的业绩产生贡献。但以业绩承诺期内平均的承诺净利润测算，申能环保、申联环保集团的模拟动态市盈率倍数分别为9.24倍、10.17倍，申能环保的模拟动态市盈率低于行业平均水平，申联环保集团的模拟动态市盈率略高于行业平均水平，但处于可比交易的可比区间内，主要系申联环保集团的危废处置体量远大于可比交易的标的公司水平，具备较强的技术优势和规模优势。因此，总体来看标的估值具有一定的合理性。

    2020年产能全面释放

    业绩承诺实现可期

    目前申能环保2019年投产的年利用处置固体废物（含危险废物）40万吨新建项目的生产线调试完成及市场拓展。评估预测的申能环保2019年、2020年、2021年、2022年扣非归母净利润分别为3.94亿元、4.21亿元、4.45亿元、4.18亿元，基本可以实现业绩承诺。

    此外，申联环保子公司江西自立现有的多金属综合利用项目基础上新增建设年处理15.8万吨无机类危险废物综合利用处置项目，上述项目的生产场地、生产厂房已规划完毕，相关设备亦已陆续安装，预计将于2019年末开始试生产。

    据了解，截至2019年8月31日，泰兴申联一期项目土建及设备安装工程均完成85%，二期土建项目完成50%，设备已经进场安装。兰溪自立项目土建工程完成60%，设备已经进场安装。泰兴项目一期预计于2020年2月向生态环境部门申请领取临时许可证，泰兴项目二期预计于2020年4月向生态环境部门申请领取临时许可证；预计在项目投产后一年内、完成验收后申领正式许可证。兰溪项目预计于2020年4月向生态环境部门申请领取临时许可证；预计在项目投产后一年内、完成验收后申领正式许可证。

    2020年在建项目全部投产的情况下，标的业绩承诺实现可期。根据评估机构预测，申联环保母公司以及其各子公司在2019-2021可以实现扣非归母净利润7.25亿元、11.78亿元、11.78亿元，基本可以实现业绩承诺的7.33亿元、11.78亿元、14.77亿元的目标。

（编辑 白宝玉）