基石资本董事长张维：多数独角兽难逃失败命运

    在由证券时报举办的第六届中国创业投资高峰论坛上，基石资本董事长张维表示，目前独角兽被各种光环所笼罩，但实际上，只有少数独角兽企业能成功，多数独角兽企业难以走出来。

    根据德勤的统计，全球有200多家独角兽企业，这些独角兽企业主要分布在“水深鱼大”的国家，以中美为主。其中服务型的企业比较多，主要分布在美国，中国更多的是电商和金融行业，中国在各个行业都有独角兽分布，尤其是在金融服务领域，因为电子商务巨头已经在海外上市，所以独角兽垂直于细分领域，而A股上市公司有3500多家，1837家上市公司市值低于10亿美元，占比超过一半。

    张维认为，从国际统计数据看，独角兽企业未能走出来的三大主要原因是缺乏市场需求、资金链断裂、管理团队不当，比如一度很流行的智能手环企业Jawbone，最高估值融资曾达到30亿美元，现在却倒闭了，其失败的主要原因就在于缺乏真正的市场需求。

    他表示，当前独角兽越来越多，不仅反映了资金流动性，更反映了技术、市场和监管政策的变化，如果独角兽公司最近两年没有新融资，上市也没有实质进展，估值下降，这都是不太好的信号。决定企业成长性更多的是企业家精神、公司治理以及组织系统，而其中所谓的成长性是指持续的、穿越经济周期的成长，不依赖于持续资本投入的内生性增长，能够产生与净利润规模相匹配的现金流以及能够实现显著超越市场平均水平的超额收益，除此之外还要能明辨和拒绝那些伪成长性的企业，依赖于经济或产业周期的短期成长、依赖于持续资本投入的输血式增长、依赖于持续并购的捏合式成长都不持久。

    在基石资本所投企业中，商汤科技和柔宇科技是目前科技部火炬中心公布的独角兽企业，在最新一轮融资中，阿里巴巴领投商汤科技，目前商汤科技估值已超过45亿美元。“当年很多人认为商汤科技的估值高，但基石资本认为这是一个平台级的、世界级的人工智能企业，而不是一个小的技术应用企业。同时，商汤科技有一定规模的营收，证明它的技术可以应用到市场层面。”张维说，“像商汤科技联合创始人汤晓鸥这样的教授是难得的，他是一个连续创业者，经历过失败，知道怎么接地气，能够积极考虑变现，考虑企业财务健康，而不是永远在烧钱。风口是容易变化的，赛道是拥挤的，所以我们不追风口，基石投资商汤是因为真正看懂了商汤科技的模式。”

    2015年8月，基石资本参与柔宇科技的C轮融资。当时柔宇科技没有形成规模收入，但张维认为它在2014年已经发布了柔性显示屏，实现了从0到1的突破。基于对技术的真实性和可靠性的考虑，基石资本参与投资。目前，柔宇科技估值已达50亿美元。

    张维总结基石资本投资独角兽的核心要素在于两点，企业成长性与交易估值的合理性。其中，成长性在于三方面：一是需求端，独角兽企业所在领域必须存在巨大的真实需求，且企业的细分市场空间规模巨大，短期不会触及天花板，如消费升级、产业升级、进口替代；二是护城河，通过对研发持续投入构筑的技术和产品优势，通过对品牌和渠道建设构筑的商业优势，通过对内外部运营效率不断精细化构筑的成本优势，通过对人才队伍持续投入构筑的内生原创能力；三是商业化，在不断构筑护城河的同时将各种技术优势、运营优势、品牌优势、成本优势等转化为高效的盈利能力和匹配的现金流。交易估值的合理性在于独角兽企业估值的核心不在于交易时点的绝对估值，更重要在于随着企业快速成长所带来的业绩成长从而让估值得到快速修复，并在短时间内让投资和交易获得足够的安全边际。