本报记者 张志伟
2020年5月，东方红资管副总林鹏离职创业，轰动行业。2020年10月，林鹏首发私募产品遭疯抢单日卖出150亿元后开始主动“控量”，时隔仅数月，林鹏再次“上头条”。8月5日，在和谐汇一2021年中期投资者线上交流会上，董事长兼总经理林鹏“现身说法”，发表了长篇演讲，对下半年市场风格演绎进行展望，并深入了剖析行业投资机遇。
目前市场与2015年有何异同
“目前的市场尽管在一些板块、某些类型公司的投资气氛上，与2015年有一点相似，但整体来说和2015年有较大不同，尤其是估值分化程度和流动性方面，不存在系统性、市场整体的大风险。”对于又回到2015年的感觉，是否会重蹈当年覆辙？对于投资者的疑问，林鹏的回答是“较大不同”。
林鹏先谈到估值问题，林鹏认为，实际上在2014年、2015年之前，市场是齐涨齐跌的，估值中的净资产收益率（ROE）对于股价没有太大的影响。但是2015年之后市场越来越成熟，海外资金的进入，对一些公司定价产生了影响，机构投资者的比例在市场当中也占据了非常大的份额。历史数据表明，净资产收益率这一指标对于获得长期回报有着非常明显的作用。因而从长远来看，依然非常关注净资产收益率对于回报的贡献。
谈到市盈率（PE）影响，林鹏认为，从长期来看，低估值的投资风格，也许在收益率上并没有明显的优势，但是相信对于基金经理来说，低PE风格的生存率比高PE风格的生存率要高。或许经过长期的运作，高PE风格的回报也不错，但高PE风格的回撤，往往使得投资者在市场上遭遇较大风险。“从我们自身对于商业规律、对于投资回报的认知来说，我们依然选择相对高净资产收益率、低估值水平的投资风格”。
估值分化程度和流动性方面，林鹏认为，与2015年有着非常大的不同。“目前市场上的股价结构分化程度非常高，分化程度很低代表两种状况：要么股票价格都很低，要么股票的估值都很高。而分化很大，则说明这个市场上有一部分股票涨得很多，有一部分股票跌了很多，目前这是非常极端的情况。”林鹏认为，目前市场上表现出非常明显的冰火两重天状况，但是从历史上来看，这种情况往往不会造成系统性的大风险。
“没有什么股票可涨，在这样的情况下才会出现大的熊市。所以从市场股价的结构来看，我们不认为接下来会出现非常大的调整，反而部分优质的公司正孕育着很好的投资机会。”
资金状况和2015年还是有非常大的差异，林鹏分析其中的原因主要有两点：和2015年相比，当前市场上几乎没有非常明显的杠杆。相比之下，当前居民财富缓慢向股票市场上转移，而且转移空间非常大，同时外资又持续不断流入。
如何在变化中做选择
市场环境每天都在变，作为投资人，在变化中如何坚守？林鹏称，“变化是必然的，但更多的是要坚守，坚守我们的价值观，坚守我们的原则，坚守我们对于投资的态度。要坚持选择优秀的公司，这是不容妥协的。即使面对变化的市场环境，面对不利的市场环境，我们依然要坚定地选择优秀公司，陪伴这些公司共同成长。”
现阶段何为优秀的公司？总的来说，林鹏认为优秀的企业要符合社会发展的方向，符合商业的规律，品德良好，同时也需要是谨慎的行动者。
如何选择优秀公司，林鹏认为要从四个维度去选择：
一是选择的优秀公司，要符合社会发展的方向。现阶段，哪些企业可以解决社会智能化的运行，解决普通民众整体生活水平提高的问题，解决中国企业走出国门，成为全世界领导者等社会发展的问题，这样的公司才会成为符合社会发展的企业，相信这些公司的投资者也可以得到非常丰厚的回报。
二是优秀的公司要有一个合理的商业逻辑。首先，企业的长期增长取决于净资产收益率，相信无论对于制造业还是服务业来说，这都适用，一个企业不可能依靠无限资源来取得超常规的增长。其次是竞争。回报高的行业一定会带来更多的竞争，通过竞争减少回报水平，在一定程度上反而能提升效率，进而增强企业自身的竞争力。通过竞争，产生出的行业龙头，才足以在国际市场上和对手进行对抗。
三是需要找到品德高尚的公司。能够尽心尽力为包括投资者在内的，各方面的社会关系创造价值的公司，而不是仅仅把自己的公司做好，利用投资者投资热情的企业。换言之，优秀的企业要具备高尚的品德。
四是优秀企业应该是谨慎的行动者。在自身被市场过度认知的情况下，这些企业向市场传递的，应该是对公司经营、对公司未来相对谨慎的看法，而不是误导投资者。同时，也是行动派，这样的公司，最鲜明的特点就是他们做的事情，往往比说得要好很多。
在具体的投资过程中，林鹏认为和谐汇一至少要坚持好以下三个原则：
其一是投资优秀的上市公司，尤其是具有选择品德良好，同时是谨慎的行动者的上市公司。
二是坚持以合理的价格买入。以合理的价格来做投资，而不是不管什么价格，只要这个公司基本面情况很好，就可以不看估值去买入，和谐汇一非常在意公司的估值。
三是坚持长期价值最大化。要看一个企业未来会怎么样，看行业未来会怎么样，而不只是看它下一个季度、下一年有多少业绩的增长速度。长期的价值，应该是符合商业规律的。换言之，就是坚持长期价值最大化。
对于下半年的投资策略，林鹏认为，未来结构性行情仍会延续，上半年是少数行业的牛市，下半年可能会表现得更均衡。目前大部分核心资产估值已经回到便宜区间，而企业盈利还在扩张。从行业来看，中国天然具备孕育优秀制造业企业的基因，目前制造业多细分领域的龙头公司正在形成。
（编辑 田冬 乔川川）
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