摩根大通刘鸣镝：2026年中国股市有望迎“春季行情”

    本报记者 毛艺融

    “一个业绩持续增长、企业盈利健康的市场，其向上的行情就会有比较强的保证。”摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝日前在接受《证券日报》记者采访时表示。

    摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复（春）、扩张（夏）、降速（秋）、收缩（冬）四个阶段。刘鸣镝认为，当前市场正经历短期的风格切换，2026年中国股票有望迎来新一轮由盈利驱动的“春季行情”，包括“反内卷”政策的执行、全球AI基础设施和变现增长、出海企业更具竞争力以及消费市场复苏。

    市场短期风格切换

    2026年或迎“春季行情”

    刘鸣镝回顾称，摩根大通中国股票策略团队今年1月9日开始对MSCI中国及沪深300指数转向看好，并于6月底提出MSCI中国指数上涨行情或延续至2026年的判断。在10月12日，团队建议投资者将持仓从拥挤的成长与动量赛道，部分转向价值、防御及高股息板块，这一风格切换可能持续至今年底、明年初。

    “中国经济与盈利周期总体处于扩张象限，但自今年10月份以来增长动力出现阶段性压力。”刘鸣镝认为，展望2026年，市场有望迎来“春季行情”，成长股将再次受到追捧。摩根大通团队对2026年的目标预测显示，MSCI中国、沪深300及MSCI香港指数分别有望达到100点、5200点和16000点，对应约22%、13.5%和17.8%的涨幅。

    在刘鸣镝看来，业绩增长是市场的核心支柱。资金会从盈利萎缩的市场流向增长更佳的市场。一个具备健康盈利增长的市场，其上行趋势才有坚实保障。

    刘鸣镝提到，股市持续上涨的核心驱动力是每股收益（EPS）的稳定增长。MSCI中国成分股中业绩上调的公司比例自5月份以来显著上升。目前中国上市公司（除金融行业外）净利润率在亚太范围内偏低，但ROE（净资产收益率）并不低。若通过“反内卷”提升企业的净利润率，将极大增强吸引力。

    对于中央经济工作会议“坚持稳中求进、提质增效”的基调，刘鸣镝认为，“稳中求进”意味着市场波动性（Beta）有望降低，“提质增效”则指向企业毛利率、净利率和ROE的提升，这二者结合将使中国股票成为更具配置价值的资产。

    “市场不应单纯依赖估值扩张，而应追求企业的业绩驱动模式。”刘鸣镝表示，能够促使全球投资者进一步加仓的关键因素在于，消费的持续增长、地产企稳等疑虑的化解，也就是中国经济达到更全面平衡的状态。

    “中国股票的核心驱动逻辑均基于中国股票的每股盈利增长。”刘鸣镝表示，2025年南向资金对港股支撑显著。预计2026年，在“国家队”增持等影响下，A股波动性可能较港股更低。目前，两地估值均已趋于正常，香港本地股或有估值修复空间，但核心仍需业绩增长支撑。

    外资机构增配明显

    看好四大投资主题

    境外长线基金对中国股市的持仓有所上升。刘鸣镝表示，截至10月底，总规模达11.3万亿美元的全球主动型基金对内地股市的持仓状态已提升100个基点。全球基金与亚洲区域基金对中国的持仓相较于2024年底均有所上升，其中最明显的增配来自亚洲区域基金。

    对于2026年的投资布局，刘鸣镝提出了四个值得加仓的主题，以及一个潜在主题，构成“4+1”主题建议。四大主题包括“反内卷”、AI、出海、消费。一个潜在的主题是地产，预计2026年政策会对消费、房地产稳定重视程度将提升，相关信号在明年年初或将更加明确。

    对于“反内卷”主题，刘鸣镝表示，其团队在5月份已提出，从7月份起建议重点关注光伏、碳酸锂、钢铁等领域。目前，“反内卷”行业可分为两类，一是增长前景佳的，如电池、光伏领域；二是与宏观紧密相关的，如钢铁、水泥、煤炭、化工领域，其中化工行业因中国全球产能占比较高，也愈发受到全球投资人关注。

    出海方面，刘鸣镝表示，企业“出海”是目前市场一致预期非常高的重点，已获得境外投资者广泛认同。许多出口企业并不仅依赖海外市场，同时在内地市场也拥有业务覆盖，这类企业因其业务的均衡性和韧性，在2026年也将受到全球投资者更高关注。

    消费方面，刘鸣镝认为，当前MSCI中国必选消费板块估值（市盈率）低于20倍，为全球主要市场中估值相对较低，股息率较高的板块，未来12个月其盈利增长预期与印度市场（估值约50倍）相近，存在较大的估值修复空间。摩根大通团队持续看好中国必选消费，并且从现在到2026年春节是消费增长的关键观察期。

    谈及AI板块是否存在泡沫，刘鸣镝认为，判断AI是否存在泡沫需观察估值水平。以国内半导体硬件为例，10月初其估值曾达到历史均值4个标准差以上，属于高位，近期已回调至3.5个标准差以下。刘鸣镝特别提到，AI基础设施建设中，电力储能企业当前处于增长“恢复期”，相较于部分硬件，更看好储能、光伏、电池等细分领域。

    对于AI等科技股能否持续主导市场回报，刘鸣镝表示，在AI带来的长期趋势中，不同阶段的主角会变化，从基础设施到应用层再到终端企业。短期看，四季度科技板块业绩需实现环比大幅增长才能支撑高预期。长期看，若企业能通过进口替代、质量提升实现收入和盈利跃升，则估值可获支撑。期待“坚持稳中求进、提质增效”及“反内卷”等政策导向，能助力中国企业进一步从追求规模转向提升利润与回报质量，从而支撑股市实现可持续的估值提升。

（编辑 乔川川）