下半年信用债回售压力较大

    7月12日，两债券发行披露旗下债券回售结果公告，无一例外遭到投资人大比例回售。今年进入回售期的信用债大幅增加，而年初以来的情况表明，受市场环境影响，信用债回售比例明显上升。机构指出，下半年回售压力更大，再融资紧张形势下，或加大部分企业的资金链压力。

    两债券遭遇大比例回售

    大连国有资源投资集团有限公司12日在银行间市场发布公告，披露了公司2015年度第一期中期票据“15大国资MTN001”回售结果：回售数量为460万张，回售价格100元/百元面值，总金额4.6亿元。

    公开资料显示，“15大国资MTN001”发行总额为5亿元，发行时票面利率4.88%，期限3+2年，第3年末附发行人调整票面利率和投资者回售选择权。本次回售申请日为2018年7月3日至10日，行权日为7月17日。

    据测算，本期中票的回售比例达到92%，回售实施后，剩余本金仅4000万元，发行人决定不调整票面利率。

    无独有偶，12日，上市公司好想你也披露了“14好想债”的回售结果：有效回售申报数量3019433张，回售价格101.5元/张（不含利息），回售金额约3.12亿元（含利息）。

    据了解，“14好想债”发行总额为5亿元，发行时票面利率8.5%，期限3+2年，第3年末附发行人上调票面利率、投资者回售选择权。2017年4月，“14好想债”实施回售，当次有效申报数量为195万张，剩余托管量为305万张，本金为3.05亿元。

    根据今年6月底公司发布的公告，“14好想债”2018年第一次债券持有人会议决定，为“14好想债”增加1次投资者回售选择权，回售登记期为7月3日至5日。结合此次回售结果来看，最终绝大部分投资者选择了回售；二次回售后，“14好想债”剩余托管量只有30567张，本金共305.67万元。

    评级方面，中诚信国际给予“15大国资MTN001”的评级（主体）为AA，评级展望稳定；鹏元给予“14好想债”的评级（主体）为AA，评级展望稳定。

    债券回售比例大幅上升

    今年以来，债券回售行权比例明显上升，而这在一定程度上可能加大企业的即期债务偿付压力。

    据统计，截至目前，今年债券回售量已达到2152.56亿元，远超过2017年全年的1198.93亿元，将再创历史新高。

    天风证券专题报告指出，影响投资人是否行使回售权的因素主要包括：回售日后票面利率比价关系、发行人信用资质、市场流动性。

    一般来说，如果市场利率水平出现了上行，投资人认为提前回收资金用于再投资的收益更佳，则选回售的意愿会较高。不过，从今年的情况看，再投资可能不是最主要的考虑因素，有些发行人即使大幅调高票面利率，仍遭遇大比例回售，而投资人之所以急切地想收回资金，原因可能在于信用市场环境变化及部分资管类机构流动性紧张。

    今年以来，债务违约多发叠加资管新规等政策影响，市场风险偏好大幅下降，投资者对中低等级及某些地区、某些类型的信用债出现了较强烈的不信任感。上述2只债券均为AA，在一些市场人士看来，国内AA级债券已滑出投资级范畴。投资人比以往更注重债权的安全性，因此，中低评级债券遭遇回售的比例明显上升。

    另外，委外赎回仍时有发生，资管类机构流动性比较紧张，通过回售提前回收部分资金的意愿也比较高。

    值得一提的是，今年有不少信用债进入回售期，当前较高的回售比例可能加大相关发行人即期债务偿付压力，不排除再次发生“回售违约”事件。

    中金公司上月发布的一份报告指出，今年前5月，债券回售比例达43%，高于去年全年23%的水平。而今年下半年进入回售期的债券规模要明显高于上半年，且低评级占比较高，达到38%。