甲醇反弹动力逐步减弱

    4月份以来，MA809价格持续反弹，并创下2018年来的新高，最高接近2900元/吨，其推动力在于4月份以来的国内外装置集中检修以及强势原油带来的良好氛围，致产销库存去化顺利，且有盘面深贴水对多头的保护。不过目前利多仅剩下偏低库存和盘面贴水，供需面的利多已陆续出尽，后面能否回调主要看利空预期能否顺利兑现。

    价差结构上限制反弹空间

    甲醇的贴水一直是比较大的，截至5月16日，太仓现货价格已飙涨至3400元/吨，产区低端的仓单成本折算下来是3030元/吨，盘面对太仓低端价格的贴水达到561元/吨，不过相比产区仓单的贴水也只有191元/吨，考虑到甲醇09合约交割尚远，产销之间有足够的均衡时间，09合约定价基准尚在产区，太仓价格虚高，由此可见甲醇贴水的幅度也就6.3%。而其他价差来看，上游的抛盘利润都恢复得不错，尽管煤价在逐步抬升，但内蒙古和山东地区甲醇抛盘利润分别恢复至715和474元/吨，处于中等偏高水平，现货利润就更高了，而下游利润来看，特别是MTO（甲醇制烯烃）的利润都有明显缩水，中长期内都会给甲醇价格上行带来压力。

    低库存支撑减弱供应有望逐步恢复

    近期反弹最大的支撑来自于低库存，而导致低库存的是国内外装置集中检修、环保、转口贸易，目前来看，这些利多已基本出尽，虽有低库存的现状，但将逐步失去维持低库存的逻辑。

    尽管环保因素加入后，国内甲醇装置开机率恢复的进度有些低于预期，且据统计有280万吨左右的焦炉气甲醇装置被检修，不过甲醇装置恢复的趋势是不会变的，而且高利润也会刺激装置的重启；而国外装置阿曼130万吨和伊朗FPC100万吨近期有重启计划，另外伊朗ZPC165万吨计划5月底恢复，因此预计6月份进口量将逐步恢复。

    新产能方面，安徽昊源80万吨计划、新奥60万吨计划将投产，供应压力有望逐步增大。

    低利润或影响需求恢复

    首先是传统需求。其中占比最大的是甲醛，随着天气转热，甲醛的生产会受到影响，也就是传统需求会逐步进入淡季，基本上每年的7-8月份都是淡季周期，而其他的能源替代需求，如二甲醚、甲醇汽油等，由于甲醇性价比偏低都将受到一定影响。

    其次，也是最主要的是MTO。随着华东MTO装置陆续检修，开机率也快速下降至66.14%，目前宁波富德（外采180）、中原石化（外采60）、阳煤恒通（外采70）都检修兑现，且南京惠生（外采40）和江苏盛虹（外采240）在5、6月份还有检修计划，MTO还有利空风险需释放，虽然重启计划集中在6月份，且同时延安能源MTO试车预期外采2万吨甲醇，但重启后无疑对MTO利润的修复不利，会不会存在MTO重启不及预期的可能性，这个需要再跟踪。

    最后是05合约交割需求和转口贸易需求。05合约交割前，空头寻货需求进一步加剧了阶段性港口货源偏紧的局面，不过随着05合约交割完毕，而09合约又处于贴水状态，仓单大概率将回流现货；另外是转口方面，前期由于国外检修导致供应偏紧，转口窗口打开，主要是对东南亚和印度，不过目前已经关闭，且随着供应的逐步恢复，转口窗口难再次打开，因此转口支撑可能难现。

    总之，短期甲醇在低库存维持和贴水持续的情况下，维持坚挺的概率仍在，但这些支撑在逐步减弱，越往上压力越大，不过可以看到的是，虽然预期压力会逐步增大，但总要有个兑现的过程，还存在兑现周期和兑现量上的不确定性，因此我们要关注的重点依然是产销库存是否出现拐点，操作上建议前期多头谨慎持有，空头还需等待基本面配合再进场。